? 對話郭小波:從行為金融的角度理解市場,5年翻10倍
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            對話郭小波:從行為金融的角度理解市場,5年翻10倍

            最新高手視頻! 七禾網 時間:2017-05-24 20:17:57 來源:七禾網

             

            七禾網注:與嘉賓的對話僅作為研究之用,不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生,愿七禾網用戶理性謹慎。



            所有金融資產總凈值曲線圖


            郭小波簡介:

            網名“行為資本”,美國特許金融分析師(CFA)持證人,中國人民大學經濟學碩士,現兼任東北財經大學校外碩士導師、西南財經大學本科生行業導師。現任某大型金融機構總部高級專員。5年期貨交易經驗,每年都盈利,獲得10倍左右收益。以量化交易為主,也結合主觀交易。曾獲第七屆、第八屆全國交易大賽程序化組第6名、第8名,東航金融藍海密劍四星級選手。


            精彩觀點:

            傳統上,我們理解市場,是基于經濟學中關于理性人的假設,將市場分為強有效市場、半強有效市場和弱有效市場三種類型,按照這個分類,我們什么都不用做,進行一些長期資產配置,買入指數就可以了,因為我們很難跑贏市場。

            強有效市場理論認為所有策略(包括內幕交易)都無效,半強有效市場理論認為基本面、技術策略無效,弱有效市場理論認為技術策略無效。

            行為金融興起于上世紀70年代,它認為人是非完全理性的,金融市場的非理性行為,在價格變動中扮演了極其重要的角色,并且非理性行為會重復出現。

            從量化交易角度來說,從行為金融角度去理解市場,不僅僅是根據理論去開發幾個指標這么簡單,而是從行為金融角度去理解市場價格波動的原因、波動的幅度、波動的特征等等,去掌握一整套開發策略的思路。

            人的非理性導致繁榮和蕭條交替,價格總是超過價值的區間。

            遵循交易的風險與收益原則,以風險為投資的出發點。

            若價格與認知互反饋,延續較長時間,就會形成中期的趨勢;若價格與認知互反饋較短,就是會形成所謂的假突破。

            非理性行為導致的繁榮和蕭條交替,在不同市場、不同時間均可觀察到趨勢,可以在不同的市場廣泛應用。

            渴望“均值回歸”是一個典型的行為偏差,多數人總是錯誤認為市場很快向均值回歸,在非理性人參與的市場中,正反饋機制導致均值不會輕易回歸。

            “均值回歸”交易,主要應用于以下交易:一是對沖套利;二是固定收益類;三是基于資產配置的投資。

            配置和交易的思路有本質的不同,配置是長期的、不看盈虧、不止損的方式,意味中,倉位要低到可以忽略重大損失。

            將市場分散開來,可以提供比單一市場更佳的風險收益比。

            分散投資有兩個層次,一個是市場分散,一個是策略分散,我更傾向于市場分散。

            隨著經濟、金融的融合,尤其金融廣泛滲入各種生產、貿易領域,上述6個市場(現金類、股票及權益類、固定收益類、房地產、商品和外匯)的互相影響正在大幅度加強,只研究單一市場,可能很難窺視投資市場的全貌。

            一次10倍收益的交易、一個高收益的高頻交易策略或者內幕交易,一定是經不起擾動的,所以它是一個脆弱交易。

            我不再追求多元的、完美的模型,我打造一些“反脆弱”的模型,盡量減少模型的啟用和關閉,希望可以一直用下去。

            我們要敬畏市場,承認不確定性,這就意味著要客觀看待研究結果和市場走勢的分歧。

            為減少研究結果和市場走勢的矛盾,我一般不將研究結果絕對化,而是化解為非對稱性的參數,這樣,即使研究錯誤,也只是導致入場時間較晚,或者出場時間較晚,不至于趕不上行情或者一次性虧損太多。

            我選擇品種和分配倉位最重要的參考因素是相關性,相關性比較低的品種,我有會分配較大的頭寸。

            中國的股票市場正在逐步走向成熟,市場規模越來越大、機構投資者越來越多、交易行為越來越規范,可能未來很長一段時間都會像現在這樣穩定、低波動。

            思維是最重要的,理論基礎或者世界觀,決定了思維,依據正確思維開發的模型,甚至可以是不用測試的,我個人反對不停試用各種參數、各種指標來發展策略,這個策略一出來,可能就被擬合了。

            剛入行者可能更依賴測試結果的曲線,而忽略了內在的邏輯,這樣可能步入追求完美的歧途。

            我希望按照自己的路徑,以行為金融去理解市場,而量化只是我交易的一個工具而已,而非交易的核心。

            我比較推薦新人使用量化交易,因為量化交易一定是系統化交易,它可以幫助初學者尋找投資規律,建立自己的投資框架和體系,逐步改進投資哲學。

            我認為今年的股票市場,包括債券市場,都不太樂觀。


            七禾網1、郭小波先生您好,感謝您和七禾網進行深入對話。您是從行為金融的角度去理解期貨市場的,請您具體談談如何從行為金融的角度去理解期貨市場?


            郭小波:這個問題可能比較學術一點,但對從事金融投資行業的人來說,又尤為關鍵,這是對市場的理解,決定我們采取什么方式去進行投資。傳統上,我們理解市場,是基于經濟學中關于理性人的假設,將市場分為強有效市場、半強有效市場和弱有效市場三種類型,按照這個分類,我們什么都不用做,進行一些長期資產配置,買入指數就可以了,因為我們很難跑贏市場。比如強有效市場理論認為所有策略(包括內幕交易)都無效,半強有效市場理論認為基本面、技術策略無效,弱有效市場理論認為技術策略無效。


            從實踐來看,確實有很多人在市場中長期跑贏了市場,學術界也對傳統的理論提出了挑戰。行為金融興起于上世紀70年代,它認為人是非完全理性的,金融市場的非理性行為,在價格變動中扮演了極其重要的角色,并且非理性行為會重復出現。比如隔一段時間,某個市場就會出現非理性繁榮和蕭條,導致價格范圍超出了物質應有的變動范圍,從而出現了趨勢,市場參與者非理性導致的繁榮和蕭條超出了應有的范圍。


            從量化交易角度來說,從行為金融角度去理解市場,不僅僅是根據理論去開發幾個指標這么簡單,而是從行為金融角度去理解市場價格波動的原因、波動的幅度、波動的特征等等,去掌握一整套開發策略的思路。長期交易必須從宏觀、產業等基本面因素進行供求分析,沒有基本面的支撐,偶然的因素、情緒的因素等,不足以支撐價格持續非常長久的時間。



            七禾網2、您表示要賺符合市場重復規律的錢,在您看來,這些規律有哪些?


            郭小波:這個規律概括起來,就是人的非理性導致繁榮和蕭條交替,價格總是超過價值的區間。



            七禾網3、您總結了九個投資的基本原則,請您談談是哪九個基本原則?


            郭小波:一是確定交易周期,理解價格短期、中期、長期波動的原因,是有區別的;


            二是明確實現策略的兩種方式,即趨勢延續和均值回歸,它們的應用范圍是不同的;


            三是遵循交易的風險與收益原則,以風險為投資的出發點;


            四是足夠的分散,我劃分了現金類、股票及權益類、固定收益類、房地產、商品和外匯六大類市場;


            五是建立“反脆弱”的體系,即投資必須有足夠的冗余;


            六是承認市場的不確定性,敬畏自己和市場;


            七是交易審視,用行為金融觀點,審視自己和他人的投資行為,查找不足;


            八是客觀認識自己的身份,將投資分拆成資本和人力因素,僅20%盈利可歸于人力因素,不可高估自己的能力;


            九是知道什么時候進行倉位和模型縮減與退出,甚至考慮完全退出市場。



            七禾網4、在這九個投資的基本原則中,有一點是要理解價格短期、中期、長期波動的原因,您認為價格短期、中期、長期波動的原因分別是什么?


            郭小波:價格短期、中期、長期波動的原因非常神秘,是多種情況結合的結果,也不是簡單能概括的。但是價格短期、中期、長期波動的主要性因素,可以提取出來,用于量化策略開發。


            短期可歸結為“擾動”。我認為短期價格整體服從“隨機漫步”的假說,比如某種信息發布、計算機交易的烏龍、群體心態的偶然反應等等,但隨機波動后,媒體的宣傳、投資者的跟隨,往往導致數分鐘、數小時、甚至1-2天的趨勢。


            中期可歸結為“行為”。我認為情況比較復雜,中期波動可能是長周期的一個小段,也可能是信息與情緒的互相傳導導致的結果。若價格與認知互反饋,延續較長時間,就會形成中期的趨勢;若價格與認知互反饋較短,就是會形成所謂的假突破。我研究國內股指、國債、工業品、農產品、貴金屬等,認為中期來看,“價格與認知互饋,趨勢的實現”,是可實證的。


            長期可歸結為“供需”。長期交易必須從宏觀、產業等基本面因素進行供求分析,沒有基本面的支撐,偶然的因素、情緒的因素等,不足以支撐價格持續非常長久的時間。所以,我的長周期交易,主要側重于基于基本面研究的資產配置,而中短期交易,可側重于情緒、價格及相關性的分析。



            責任編輯:傅旭鵬
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