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            套期保值何時會增大企業的經營風險?

            最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-02-25 10:59:24 來源:新湖期貨 作者:薛廣

            套期保值作為一種規避或減少企業價格風險的方法,已經被很多企業應用到經營管理中,成為保障企業穩定經營的有效工具。有許多企業從套期保值業務中獲益,但也有許多企業在進行套期保值業務時未能有效規避風險,甚至蒙受損失。在套期保值實踐中發現,按照通常所理解的套期保值要求和策略進行操作,有時反而增大了經營風險,難以完成既定任務。通過對套期保值的再思考,總結套期保值應用中的實際情況,引入與套期保值相關的新概念,力求揭示套期保值的深層問題,剖析套期保值操作與企業價格風險的內在聯系,進一步理解套期保值理論,從更多的角度探索企業套期保值業務。


            多數企業具有一定的價格風險容忍度


            企業進行經營活動時,由于經營市場化的影響,多數企業的價格體系中包含有一定的價格風險容忍度。假設沒有期貨這個套期保值工具,企業的定價體系所包含的利潤水平仍然可以包容所屬行業一般性的價格波動,在這個價格波動范圍內,企業的生產經營不會受到較大影響,并且在這個價格容忍度內存在有時盈利較多、有時盈利較少或有時虧損的情況,但盈虧互補后會達到一個相對合理的利潤水平。在企業的價格容忍度范圍內進行套期保值,實際上是在企業正常的價格體系之外附加額外的風險敞口,不僅達不到套期保值的目的,而且會因為期貨交易本身的風險性,或者因背對現貨進行套期保值產生風險惰性,導致企業承擔更大的風險。此時入市理由卻是出于套期保值,實際與套期保值入市目的——降低企業價格風險相矛盾。


            套期保值的意義是規避極端價格風險


            套期保值是通過相關的期貨交易規避價格風險,但套期保值可以用來規避所有的價格風險嗎?前面論述了在企業能夠容忍的價格變化范圍內進行套期保值反而增加了企業的風險,與套期保值規避價格風險的目的相悖。套期保值的意義在于規避企業自身承受風險能力之外的那一部分價格風險。超出企業風險承受能力的價格變化,也就是價格的變化大到企業難以承受,嚴重影響企業正常經營,導致企業經營陷入困境,甚至危及企業生存,此時才需要進行套期保值。這里有一個風險起點問題,就是要規避的風險如果小于套期保值操作的自身風險,套期保值就失去了意義。如果企業的價格體系中包含較高的價格風險容忍度,那么套期保值只需要考慮如何規避超出企業風險承受能力的價格變化風險。


            舉一個例子進行說明:原油價格在70美元/桶時,對于航空公司來說,獲得的利潤水平足以承擔80美元/桶時的成本,如果預期原油價格不超過80美元/桶,那么此時進行套期保值對于航空公司沒有特別的意義,因為航空公司的經營不會因為價格的小幅上漲受到重大影響,生產經營仍然正常進行。如果此時航空公司進行買入套期保值,或者使用買入看漲期權、賣出看跌期權的領子期權等手段進行套期保值,不但不能使企業獲得很大的收益,卻形成風險很大的期貨多頭持倉風險,在原油價格大幅下跌時,會造成重大資金損失。航空公司本來應該在原油價格下跌時自然獲利,卻由于不必要的套期保值導致利潤收縮。利用期貨或期權工具僅僅規避原油價格從70美元/桶上升到80美元/桶這個價格區間的價格風險是不值得的,也是沒有必要的,操作的實際結果不是多頭套期保值而是等同單邊多頭風險敞口,規避80美元/桶以上的價格風險才具有實際意義。


            正確區分合理庫存和投機庫存


            根據生產經營需要、生產經營管理水平和市場正常需求,企業有一個合理的原材料、半成品和成品庫存。企業預期其中一部分或者全部庫存價格會上漲,而囤積高于企業合理需要的原材料、半成品或成品庫存,這部分高出的庫存實質上是企業價格投機行為的結果。只有合理的庫存才是套期保值應該考慮的量,對多出的投機庫存的風險規避不能定義為套期保值,而應歸于投機風險的處理,即便使用期貨的手段規避風險,也不能稱之為套期保值。


            分清套期保值操作與投機操作是因為套期保值與投機操作的要求不同,入市標準、止損標準、入市量、平倉標準也都不同,依據套期保值的操作要求進行投機操作不相適宜。套期保值的操作結果是與企業的經營得失捆綁在一起的,有其符合自身要求的入市依據,而投機操作的性質、目的、風險特征與套期保值有很大不同。對投機庫存依據套期保值的操作要求入市,缺乏操作的合理性,也會衍生出更多的風險,增加無謂的損失。


            分清企業庫存中合理部分和投機部分對于企業的價格風險分辨和應對具有重要意義,不需對合理庫存進行投機操作,也不需對投機庫存進行套期保值操作。同時也要注意,企業庫存中少于合理庫存的部分也是投機庫存,可以認為是一種負投機庫存,這種認識有利于企業在低庫存時正確確定補庫時機和補庫數量,也有利于企業確定使用期貨進行虛擬補庫的時機和數量。


            根據經營特點等確定套期保值時長


            企業可能受到價格變化帶來的風險的時間區間稱為套期保值窗口期。比如,大豆進口貿易企業買入一船國外大豆,直至全部銷售完畢的時間區間,就是套期保值窗口期,而生產加工等企業的整個生產經營過程都處于套期保值窗口期。在套期保值窗口期內,要考慮企業的經營特點、價格風險特征、價格風險承受能力、價格變化趨勢和變化幅度預期,確定是否需要進行套期保值操作,并不是進入套期保值窗口期就無條件進行套期保值操作。可以根據企業的經營特點和價格變化特性等確定企業是需要連續進行套期保值,還是需要擇時進行套期保值。


            連續套期保值就是在進入套期保值窗口期后就開始進行操作。一般情況下,如果企業的價格風險容忍度較小,那么要做緊密跟隨價格的套期保值。


            如果企業的價格風險容忍度較大,那么套期保值的入市關鍵點可以定得寬松一些,并且在價格變化有利時暫時不進行套期保值操作。選擇價格風險較大時進行套期保值操作就是擇時套期保值。當價格上漲或下跌超過一定幅度或越過關鍵點位,會對企業的經營造成較大影響。這時,配合政策、國際關系、經濟趨勢、突發事件、品種供求關系及相關品種的替代等,進行綜合性評估后,再進行套期保值操作。


            責任編輯:劉文強

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