? 四大期貨風險事件
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            設為首頁 | 加入收藏 | 今天是2019年03月19日 星期二

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            四大期貨風險事件

            最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-03-04 20:13:16 來源:七禾網

            資本市場有句話:新手死于無知,老手死于杠桿!很少有人能正確的認識風險,多數人只是被別人賺錢的假象所迷惑,而不惜加大杠桿來增加交易的收益。眾所周知,由于期貨和股票不一樣,期貨是有杠桿的,所以期貨滿倉操作風險是非常大的,所操作品種只要波動 5% 或 6% ,就意外著期貨賬戶出現 40-50% 的波動,萬一遇到重大金融危機事件,形成反向單邊市,連續 3 個停板的話,就有爆倉還虧錢的危險局面。所以交易期貨一定要注意期貨的風險,下面七禾網整理了歷史上四大期貨風險事件,僅供參考學習。


            案例1、住友商社期銅事件


            住友商社是世界上最大的銅產品經營商和出口商。20世紀50年代,該商社也逐步發展成日本第三大最有實力的金融綜合性企業集團和日本最大的交易商行之一。住友商社是整個住友集團的核心實體。1995年期銅交易量達75萬噸,約占當年世界銅產量1 004萬噸的7.5%,銅期貨合約成交額約占倫敦金屬交易所市場總成交額的14%。


            1996年6月14日,日本住友商社總裁秋山富一在東京發布公告,該公司有色金屬交易部部長兼首席交易員濱中泰男與一名8年前離職的雇員,長期從事未經授權的國際期銅交易,致使住友商社遭受了18億美元的巨額損失。


            住友事件一經披露,立即引起國際期銅市場價格狂跌,倫敦金屬交易所3個月期期銅價格從消息公布前的2 150美元/噸急挫至6月17日的1 800美元/噸。由于住友商社仍有200萬噸銅尚待出售,損失進一步擴大了,保守估計其虧損額至少已達30億美元。雖然住友商社憑借其巨額資產的支撐沒有遭受破產清算的厄運,但此事件對住友商社長期以來的良好聲譽和未來的經營帶來的惡劣影響卻是不可估量的。


            1970年,22歲的濱中泰男進入住友商社。20世紀70年代末,被公司派到倫敦金屬交易所參與金屬期貨交易,這時他還只是一個普通小職員。然而當他1983年返回國內時,他的銅交易量已經有每年1萬噸。80年代末,他已經在國際期銅大戶中嶄露頭角,由于他領導的住友商社有色金屬交易小組已控制了全球銅交易量的5%之多,被人稱為“百分之五先生”。


            濱中泰男在期銅交易中所持有的是多頭頭寸,銅價上漲時,獲利頗多。但是,1995年銅價開始步入熊市。1995年1月20日,銅價還在3 075美元/噸,到1996年初,已跌到2 600美元/噸以下。銅價的連續下挫使得濱中泰男的多頭頭寸盈利不僅全部損失,而且產生了相當嚴重的虧損。事發前很長一段時間內,濱中泰男還在市場上放風,說他與中國的幾家公司有著巨額的銅現貨交易,以需要套期保值為由,長期大量買入多頭銅期貨合約,企圖以此影響銅市場價格。但過高的期銅價格吸引了大量短期投機者入市做空,其中包括一些著名的投資基金,如索羅斯量子基金、羅伯遜老虎基金等。這時,濱中泰男孤注一擲,繼續大量買入多頭期銅合約。1996年5月9日,倫敦金屬期貨交易所3個月期的期銅價達到該年度的最高點2 715.50美元/噸。由于銅市場的基本面狀況朝著濱中泰男非常不利的方向發展,比如,世界第一大產銅國智利的一座重要礦山的罷工得以平息,銅市場的供求狀況好轉;而濱中泰男的重要貿易伙伴——中國幾家公司的銅購買量已被證實并不像宣稱的那樣多。倫敦金屬交易所終于查出濱中泰男在銀行的存款余額通知單中有2 000萬美元,與住友商社財會部門掌握的數額不符,濱中泰男未經授權非法交易的違規事件東窗事發。6月5日,濱中泰男承認了未經授權違規操作的事實。


            點評


            住友商社總裁秋山富一在事后承認,重用濱中泰男是一個錯誤,并宣布解除濱中泰男的職務。他說道:在我的印象中,他十分富于自制力,十分講究邏輯,于是我信任他,并委任他為首席金屬交易員,但我現在感到非常失望。


            住友商社是世界上最大的銅產品經營商和出口商,因此,在境外從事期銅交易,不僅非常有必要,而且從其以往的情況看,的確也因此得到過很大的好處。即使對濱中泰男而言,也是因為在此之前取得了一定的成績之后才獲得了公司的信任。事后,秋山富一總裁也一再表示,將繼續廣泛積極地參與國際銅及其他商品的交易。


            住友商社遭受嚴重損失,其根本的原因是公司缺乏有效的內部監控機制。在事發前,濱中泰男是住友商社有色金屬交易部部長兼首席交易員和賬戶管理員,同時集該交易部負責人、交易員、會計、出納于一身,幾乎不存在任何稽查制度。這就為濱中泰男長期從事未經授權的賬外交易,并私自篡改賬目和記錄,隱瞞在交易中的巨額虧損創造了極為便利的條件。


            住友事件的深刻啟示是:在金融衍生品這樣一個高風險的市場上,僅靠個人品格和交易者之間的信用關系是相當危險的,在缺乏有效市場風險監控機制和信息披露的情況下,個人的違規行為將會給公司造成重大的損失。只有建立嚴格的風險監控機制并加以認真執行,才能盡量避免類似事件的發生。



            案例2、德國金屬公司慘敗事件


            (一)起因


            德國金屬公司(Metallgesellshaft,MG)是德國最大的工業公司之一,德國最大的兩家銀行——德意志銀行和德累斯頓銀行擁有其33.8%的股份。德國金屬精煉和營銷公司(MGRM)是MG在美國的子公司,其主要業務是從事油品貿易。


            1993年,MGRM出售了大量遠期供貨合同,合同內容基本上是,在未來5~10年以固定價格向需求方供應原油、加熱油和汽油,不管合約的長度如何,這些固定價格比合約協商時的現貨市場價格每桶高3~5美元;此外,遠期供貨合同還給了對方在現貨價格上升到合約規定的固定價格之上時以現金結算的選擇權,具體規定為對方支付主導的近期月份期貨價格和合同規定的供應價格之間價差的一半。比如,合同價格為20美元,幾個月后,近期月份期貨價格上升到24美元,對方可以要求MGRM中止合同,并由MGRM支付2美元的差價。


            多數遠期供貨合同是在1993年夏天石油價格低迷(17~19美元/桶)并且繼續下跌時商定的。終端用戶認為這是鎖定低價以保障未來供貨的好機會,因此愿意支付3~5美元的溢價,幅度為20%或更多一些。就這樣,MGRM陸陸續續簽訂了約1.6億桶供應原油、加熱油和汽油合同,合同總價值為40億美元。


            不難理解,固定價格遠期交割使得MGRM面臨油價上漲的風險,如果價格上漲3~5美元,溢價就會被吞噬;如果價格上漲得更多,會導致巨額虧損。因此公司決定運用石油期貨和互換進行避險。如果MGRM能夠成功地規避價格風險,將可能產生約6億美元以上的利潤(4美元×1.6億桶)。


            應該說,進行套期保值的理由是很充分的。


            (二)避險方案


            由于MGRM和客戶的合同長達5年或10年,而期貨合約最長只有36個月,而且遠期的期貨合約流動性很差。因此MGRM交易的多數是近期月份。在這種情況下,MGRM不得不采用轉期策略來應付。一開始持有較近月份合約的多頭,隨著交割日的來臨,將這些頭寸平倉的同時再買入后面的合約。當然,在數量上應該減去已經交割給客戶的數量。然而,不難想到的是,這種集中滾動策略只有在即期石油期貨價格等于遠期期貨價格的情況下才是沒有成本的;如果近期合約價格高于遠期合約價格,即現貨升水(backwardation)市場時,連續滾動方式將會產生額外盈利,因為到期合約會被更便宜的新合約代替;如果近期合約價格低于遠期合約價格,即現貨貼水(contango)市場時,轉期就會引起虧損。從歷史上看,石油市場有時候是現貨升水市場,有時候是現貨貼水市場,但更多的是現貨升水市場。因而,從概率平均的意義上而言,MGRM可以預計通過轉期還將獲得額外的利潤。總之,過去的數據提供了對預期轉期盈利的合理支持。


            MGRM通過期貨市場和互換交易進行保值。在期貨市場上,到1993年第四季度,MGRM持有的期貨多頭頭寸為5500萬桶;而在互換方面有1億~1.1億桶,互換的對方都是大的互換交易商如銀行。兩者合計幾乎和遠期供貨承諾的1.6億桶相等(套期保值比為1)。


            然而,接下來又發生的事情完全出乎人們的意料。


            (三)結局


            1993年末,石油現貨價格從6月時的每桶19美元下跌到15美元,同時,在1993年的時候,石油市場進入了現貨貼水階段。價格下跌導致MGRM的多頭頭寸產生了大量的虧損,盡管這一損失可以有遠期現貨合同的賬面盈利抵消,但現貨遠期供貨的盈利必須到交割時才會體現出來。MGRM不得不在期貨上追加大量保證金。另外,現貨貼水階段又使得MGRM在轉期時又增加了額外虧損。


            1993年12月初,NYMEX鑒于MGRM的頭寸過大(最高峰的時候,MGRM的期貨購買量達到了NYMEX原油期貨總持倉量的20%),決定取消MGRM的“套期保值優惠”,將保證金提高一倍。MGRM的苦難開始了。MG監事會認為虧損是由大量投機造成的,經過討論后決定將MGRM的石油期貨平倉,并且通過支付違約金的方式解除了遠期供貨合同。據當時的報告說,MGRM在期貨和互換上損失高達13億美元,這些損失額超過了MG的一半資本,只是由于一筆巨大的19億美元拯救計劃才使得MG不致破產。


            從事后看,MG監事會作出了最糟糕的決定。自1993年12月7日清盤到1994年8月8日,原油價格從每桶13.90美元上漲到19.40美元,而且,石油期貨又回到現貨升水階段。清盤發生在最不理想的時刻。同時,清盤計劃不僅放棄了遠期供貨合同可能發生的至少可以抵消部分衍生品虧損的未實現盈利,還多賠了一大筆違約金。如果不清盤,將計劃繼續執行下去,最終不但不會虧損,初始目標是完全可能達到的。


            點評


            監事會認為虧損是由大量投機造成的,但許多學者(包括諾貝爾經濟學獎獲得者米勒)對此研究之后發表了不同的看法,也因此引起了當時一場頗大的爭論。反對者認為:這是套期保值而不是投機交易。當然,在這個套期保值方案中有漏洞或不合理的地方,MGRM對套期保值將會面臨的風險估計不足,再加上高層公司的不理解及措施不當,最終導致套期保值失敗。


            有學者指出:不合理的會計準則也是導致失敗的一個原因。在德國的會計慣例中,傳統上采取保守穩健的會計和信息披露制度。對金融衍生品交易的財務核算和會計記賬,考慮更多的是謹慎性原則。比如,衍生品交易持倉頭寸按逐日盯市規則計算出來的浮動虧損要在每一會計期末計入公司的財務報表,但持倉頭寸的浮動盈利卻不能計作公司的利潤,這樣的賬務處理確實是滿足了謹慎性原則,但在本案例中卻起了反作用,誤導了那些還不了解事件全部情況或雖知道一些情況但沒有足夠時間或能力進行專業判斷的投資人和債權人,這在一定程度上堵塞了公司的融資渠道,加劇了危機。結果公司的虧損被夸大了,被不合理的會計準則確定為“投機”而造成虧損,這也影響了MG監事會的決策。


            事實上,MG并不缺乏資金。MG在48家銀行還有未曾動用的15億馬克的信用額度。另外,1993年12月,MGRM在將其遠期供貨合同進行證券化基礎上還有融資機會。最后MG的大股東是德國兩家最大的銀行,它們有資金可以支持一個被認為是合理的策略,而且有了解這個策略所需要的內部渠道。遠期供貨合同對不知情的外部信貸提供者來說是不透明的,但對于內幕人士是透明的。只有一個可能——那就是MG的管理層認為套期保值策略是不合理的。


            案例3、巴林銀行倒閉事件


            巴林銀行事件是巴林銀行因交易員從事期貨投機失敗而倒閉的事件。巴林銀行創立于1762年,至今有233年歷史。最初從事貿易,后涉足證券業,19世紀初成為英國政府證券的首席發行商,是英國老牌商人銀行之一。近百年來,該銀行在證券、基金、投資、商業銀行業務等取得了長足的發展,成為倫敦中心位居前列的集團化證券商。該行1993年盈利1.05億英鎊;1994年稅前利潤高達1.5億英鎊。至1994年底,該行管理著300億英鎊的基金資產,15億英鎊的非銀行存款和10億英鎊的銀行存款。就是這樣一個歷史悠久、聲名顯赫的銀行,卻因一個年輕的交易員期貨投機失敗毀于一旦,釀成國際金融市場上衍生金融工具交易失敗又一發人深省的事件--"巴林銀行事件"。


            1763年,弗朗西斯?巴林爵士在倫敦創建了巴林銀行。截至1993年底,巴林銀行的全部資產總額為59億英鎊,1994年稅前利潤高達15億美元。其核心資本在全球1000家大銀行中排名第489位。


            1995年2月26日,英國中央銀行——英格蘭銀行突然宣布了一條震驚世界的消息:巴林銀行不得繼續從事交易活動并將申請資產清理。10天后,這家擁有233年歷史的銀行以1英鎊的象征性價格被荷蘭國際集團收購。這意味著巴林銀行的徹底倒閉。


            搞垮這一具有233年歷史、在全球范圍內掌控270多億英鎊資產的巴林銀行,竟然是一個年齡只有28歲的毛頭小子尼克?里森。


            (一)里森其人


            尼克?里森是英國一個泥瓦匠的兒子,從未上過大學。1987年,他進入摩根士丹利銀行,成為清算部的一名職員。1989年,里森進入巴林銀行工作,成為一名從事清算工作的內勤人員,其職責是確保每筆交易的入賬和付款。不久,他爭取到了去印度尼西亞分部工作的機會。由于富有耐心和毅力,善于邏輯推理,能很快地解決以前未能解決的許多問題。因此,被視為期貨與期權結算方面的專家,倫敦總部對里森在印度尼西亞的工作相當滿意。


            當時的巴林,正在越來越多地從事金融衍生業務。當新加坡國際金融交易所意圖成為亞洲新興金融業務的中心時,巴林也想在此獲取一席之地。于是委派里森組織一個班子去實現這一目標。


            里森到了新加坡之后,開始只是做他在倫敦干過的清算工作,其后,由于缺乏人手,他開始自己做起交易來。由于工作出色,里森很快受到銀行重用。1992年,里森被任命為巴林銀行新加坡分公司經理。這使得他的賺錢才能得到了充分的發揮。1993年時,年僅26歲的里森已經達到了事業的巔峰,為巴林銀行賺進1000萬英鎊,占巴林當年總利潤的10%,頗得老板的賞識和同行的羨慕。


            (二)藏污納垢的88888賬戶


            里森在上任時,巴林銀行原本有一個賬號為“99905”的“錯誤賬戶”,專門處理交易過程中因疏忽所造成的錯誤。1992年夏天,倫敦總部全面負責清算工作的哥頓?鮑塞給里森打了一個電話,要求里森另設立一個“錯誤賬戶”,記錄較小的錯誤,并自行在新加坡處理,以免麻煩倫敦的工作。由于賬號必須是五位數,賬號為“88888”的“錯誤賬戶”便誕生了。


            幾周之后,倫敦總部又打來了電話,總部配置了新的電腦,要求新加坡分行還是按老規矩行事,所有的錯誤記錄仍由“99905”賬戶直接向倫敦報告。“88888”錯誤賬戶剛剛建立就被擱置,但仍舊存于電腦之中,并沒有被真正取消。


            1992年7月17日,里森手下一名加入巴林僅一星期的交易員金?王犯了一個錯誤:當客戶(富士銀行)要求買進20手日經指數期貨合約時,此交易員誤為賣出20手,這個錯誤在當天晚上進行清算工作時被發現。如果糾正此項錯誤,必須買回40手合約,以當日收盤價計算,損失為2萬英鎊。但在種種考慮下,里森決定利用錯誤賬戶“88888”承接了這40手空頭期貨合約。然而,如此一來,里森所進行的交易便成了“自營交易”。數天之后,由于日經指數上升200點,損失擴大為6萬英鎊了。此時的里森更不敢向上呈報了。


            另一個與此類似的錯誤是里森的好友及委托執行人喬治犯的。喬治與妻子離婚了,整日沉浸在痛苦之中,并開始自暴自棄。喬治是他最好的朋友,也是最棒的交易員之一,里森很喜歡他。但很快喬治開始出錯了。里森示意他賣出100份9月期貨合約,結果卻是做了多頭,價值高達800萬英鎊。


            如果喬治的錯誤泄露出去,里森將不得不告別他已很如意的生活。為了賺回足夠的錢來補償所有損失,里森加大了“自營交易”。在一段時日內,里森還是做得極為順手。到1993年7月,他已將“88888”號賬戶虧損的600萬英鎊轉為略有盈余。當時他的年薪為5萬英鎊,年終獎金則將近10萬英鎊。


            (三)陷入泥沼


            除了為交易員遮掩錯誤,另一個嚴重的失誤是為了爭取日經市場上最大的客戶波尼弗伊。在1993年下半年,接連幾天,每天市場價格破紀錄地飛漲1000多點,用于清算記錄的電腦屏幕故障頻繁,無數筆的交易入賬工作都積壓起來。因為系統無法正常工作,交易記錄都靠人力。等到發現各種錯誤時,里森在一天之內的損失便已高達將近170萬美元。在無路可走的情況下,里森決定繼續隱藏這些失誤。


            1994年,里森對損失的金額已經麻木了,“88888”號賬戶的余額,由2000萬、3000萬英鎊,到7月時已達5000萬英鎊。私下交易也因此越做越大,目的就是一個,幻想著以一己之力影響市場的變動,反敗為勝,補足虧空。


            在損失達到5000萬英鎊時,巴林銀行總部曾派人調查里森的賬目。但里森通過假造花旗銀行5000萬英鎊存款就蒙混過關了。總部查了一個月的賬,卻沒有人去核實花旗銀行的賬目,以致沒有人發現花旗銀行賬戶中并沒有5000萬英鎊的存款。


            巴林自以為沒有什么風險,因為里森宣稱他所做的巨額買進是根據客戶的指令進行的,而且被認為是使用客戶的資金。此外,使巴林感到高興的是,里森在該行持有的日經指數業務上還賺了一些小錢。巴林所不知道的是,這些交易是通過私設的“88888”號賬戶進行的,而且不受任何約束。


            (四)最后的瘋狂


            1994年年底,里森判斷日經225指數可能會在19000點左右盤整,于是賣出了許多執行價格在18500點至19500點的跨式期權。只要日經225指數不大漲或大跌,里森便可賺到跨式期權上收到的權利金。當時日本經濟在30個月的蕭條后已開始復蘇,因而看起來似乎是一個安全的下注。


            1995年1月17日凌晨,神戶發生了7.2級的大地震。1月23日,日經225指數一日內暴跌1000多點,19000點因此失守,里森的損失也因此高達2億多美元。為了挽救跨式期權空頭的損失,里森進行了一場豪賭,除了大量買進日經指數期貨外,還賣出指數看跌期權,以收取的權利金支付期貨保證金,同時他還大量賣空日本政府債券期貨。所有這些頭寸都是在賭日經指數會回升,如果日經指數回升至19000點之上,不僅可以扳回前面的損失,而且還可以大賺一筆。


            1月30日開始,里森以每天1000萬英鎊的速度從倫敦獲得資金,在2月的頭一周,由于日經指數稍有反彈,里森因此而賺了1000萬美元,巴林銀行高層為此欣喜若狂,夢想著里森每周都能為他們賺進這么多。


            2月10日,里森手中已握有55000份日經期貨及2萬份日本政府債券合約。這可是新加坡期貨交易所交易史上創紀錄的數量。


            巴林銀行總部一直為里森的瘋狂舉動供給資金,4個星期內達8.5億美元。顯然,巴林的財務已經失控,地獄之門已經被打開了。


            1995年2月23日,巴林的末日來臨了。這一天,日經指數下跌了350點,日本政府債券也在一路上揚,而此時的里森卻仍在買進日經指數期貨合約和賣出債券期貨。到收市時,里森總共持有61039份日經指數期貨的多頭合約和26000份日本政府債券期貨的空頭合約。其中1995年3月期指合約、1995年6月期指合約持倉數占市場總持倉的比例分別高達49%和24%。巴林期貨新加坡分行(BaringsFuturesSingapore,BFS)無力繳納2月23日這天的保證金,里森為巴林所帶來的損失,達到了86000萬英鎊的高點,這個數量已經是巴林銀行全部資本及儲備金的1.2倍。


            里森及巴林企圖影響市場走向的努力徹底失敗,大廈頃塌之際,里森開溜了。2月24日,日經指數繼續下跌。2月26日是周六,英國中央銀行英格蘭銀行宣布巴林銀行不得繼續從事交易活動并將申請資產清理,成為眾所周知的新聞。2月27日,日經指數又是暴跌,收盤指數為16809點,與上周五的收盤指數相比,跌去了664點。新加坡國際金融交易所開始實施危機處理。


            一代梟雄就此玩完。



            點評


            從案情過程看,巴林銀行的倒閉似乎是里森的賭徒性格一手造成的。里森在服獄中,還因此出版了《我是怎樣搞垮巴林銀行的》一書。然而,如果追究一下為什么里森可以如此肆無忌憚,就不難發現,正是巴林銀行在管理制度上的混亂與無效,以及管理層對金融衍生品風險的無知、無畏才是更重要的原因。


            巴林銀行不是沒有管理制度,在整個過程中,例行的檢查及針對性的調查也經歷過很多次,但每一次里森都能靠簡單地造假蒙混過關。連里森自己也不得不感到驚訝,他在回憶錄中說道:“對于沒有人來制止我的這件事,我覺得不可思議。倫敦的人應該知道我的數字都是假造的,這些人都應該知道我每天向倫敦總部要求的現金是不對的,但他們仍舊支付這些錢。”從中不難體察到巴林管理制度的混亂與無效程度。


            管理層對金融衍生品風險的無知、無畏也是重要的原因。1994年12月,那是巴林破產前的兩個月,巴林在紐約舉行了一次巴林金融成果會議。在會上,250名在世界各地的巴林銀行工作者,還將里森當成巴林的英雄,對其報以長時間熱烈的掌聲。在巴林管理層的眼中,金融衍生品意味著利潤而不是風險。


            特別要指出的是:在巴林的最后4個星期內,總部頻頻為里森供給資金,其數量高達8.5億美元。顯然,繼續將此解釋為決策層輕信里森的造假是無法令人信服的。筆者認為:在最后的時間段內,決策層應該是知情的。只是因為他們知道,此時的巴林已經無法脫身,高風險已經鑄成,因而與里森一樣,只能寄希望于放手一博,爭取出現反敗為勝的結局。從這個角度看,他們已經被里森綁架,成為里森的同盟。


            巴林銀行倒閉后,英國監管當局進行了全面深入的調查,形成了一份300余頁的研究報告《巴林銀行倒閉的教訓》(LessonsArisingFromtheCollapseofBarings),對改善跨國銀行的內部控制,提高其風險防范能力提出了具體的建議和要求。


            監管當局總結的五條重要經驗教訓如下:


            1.管理層必須對其所經營管理的業務有充分的認識。


            2.銀行內各項業務的職責必須確立并明示。


            3.利益沖突業務的隔離是內部控制有效性必不可少的一個環節。


            4.必須建立專門的風險管理機制以應對可能的業務風險。


            5.內部審計或稽核部門應當迅速將查悉的內部控制漏洞報告最高管理層和審計委員會,后者應盡速采取措施解決上述問題。


            案例4、株洲冶煉廠鋅錠被擠兌事件


            (一)背景


            20世紀80年代末,受國際宏觀經濟的帶動,需求的增長,整個倫敦金屬交易所金屬都經歷了一場波瀾壯闊的牛市,鋅錠市場也不例外。但進入90年代以來,世界鋅錠市場供需發生了重大改變。中國由純進口國變成了純出口國。倫敦金屬交易所的鋅價格也隨著供需面的改變,在經歷了1989—1991年的牛市后進入了漫長的熊市,三月期貨價格從1700美元/噸左右跌至1992年初的1000美元/噸,1992年中漲至1350美元/噸后再次陷入低迷,一直持續至1994年下半年。1995年初,走出一波小高潮,最高達到1250美元/噸,此后直到1996年底一直在1000美元上下低迷徘徊。


            當時的株洲冶煉廠,年鋅錠產量為25萬噸左右。在鋅價低迷的走勢下,由于擔心價格進一步下跌,于是考慮在倫敦金屬交易所進行賣出套期保值。當時株冶設有專門的進出口公司,進出口公司中設有期貨部,專門從事倫敦金屬交易所的鋅錠期貨保值業務。但是,進出口公司的總經理既是公司管理層又參與倫敦金屬交易所的具體交易,甚至還是下單員。


            (二)過程與結果


            由于交易人員認定鋅價還將繼續下跌,他們在倫敦金屬交易所賣出了40多萬噸的期貨,交割月份為1997年5~8月,賣出價格基本在1000美元左右。這一數量,實際上已經完全超出了其生產能力。此時,一家瑞士巨大的實物貿易商盯上了株冶這個大空頭。在不聲不響中,這家貿易公司悄然囤積庫存,并同時在倫敦金屬交易所買入1997年5~8月交割的期貨。在此時間段內,市場上形成了以瑞士貿易商為首的大多頭和以株冶為首的大空頭對決的局面。當時的株冶認為,反正屆時可以交貨,根本沒有考慮在如此短的時間內,是否能交運這么多的貨物。


            1997年1月,LME三月期鋅價格開始大幅上揚,每月以100美元的速度走高。價格從年初的1050美元/噸一路飆升至7月份的1700美元/噸左右。而現貨價格更是暴漲至2000美元/噸,現貨升水基本維持在150美元至300美元之間。到4月份時,株冶的期貨操作人士仍然未能引起足夠的重視。進入5月,由于期貨市場保證金不能到位,短期內又不能交貨,結果被迫在高位全部買入平倉。最終導致2億美元的虧損。


            點評


            株冶自己生產一定量的鋅,在市場價格低迷之時,擔心鋅價繼續下跌而通過期貨市場賣出保值是合理的。但問題在于其交易數量的失控,當交易數量遠遠超出了自己的能力時,這就不是套期保值了,至少可以說其中已經摻雜了大比例的投機交易。當套期保值轉化為投機交易,其帶來的風險也因此被放大,甚至超出企業可以承擔的能力。從套期保值的觀點看,株冶在一開始進入市場大量拋售的決策就已經違背了套期保值的目的和宗旨。初始決策的不慎重導致最終不得不吞下苦果。值得注意的是,進出口公司的總經理既是公司管理層又參與倫敦金屬交易所的具體交易,甚至還是下單員,這一情況充分說明了公司在分工及決策機制上都有著重大缺陷。公司管理層人員不是從公司整體經營計劃出發制定套期保值方案并實施必要的監控,而是親自操刀,將自己降格為一般的交易員。由于缺乏應有的監督和制約,一旦在判斷行情、制訂方案中產生失誤,很難得到及時糾正。最終導致不可收拾的局面出現。


            最后,小編提醒各位投資者,如果要參與期貨投資,建議大家最好輕倉操作,切忌滿倉(保證金占到全部資金的90%以上)或重倉隔夜交易。同時,還要設置好止損止盈線,避免造成巨額損失。


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