? 股指期貨的前世今生——前世篇
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            股指期貨的前世今生——前世篇

            最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-03-05 17:22:35 來源:中糧期貨

            相較于成熟市場,我國滬深股市有一個明顯的特點,市場的系統性風險大,容易出現暴漲暴跌、急漲急跌的現象,并且這種風險無法通過分散投資來規避。為了給市場參與者提供一個有效的避險工具,健全金融產品體系,2010年4月16日,中金所成功推出第一個股指期貨品種——滬深300股指期貨,并在2015年4月16日推出中證500和上證50股指期貨。到現在近九年的時間里,我國股指期貨市場的交易制度逐步完善,成為占據一席之地的重要品種。但這發展的九年,并非一帆風順,中間也出現過爭議。


            從市場規模和交易活躍度,對我國股指期貨市場的發展歷程進行劃分,大致可以分為三個階段,包括上市初期至繁榮發展期、股災后的沉寂期和政策調整期。這期間交易所的交易規則也出現過變動,調整項主要是在持倉保證金比率、平今手續費、非套保日內最大開倉量這三方面。


            第一階段:上市初期至繁榮發展期(2010年4月-2015年6月)


            自2010年4月滬深300股指期貨(IF)上市,至2015年股災前,我國股指期貨市場規模總體呈不斷擴大態勢。隨著2015年4月16日上證50股指期貨(IH)和中證500股指期貨(IC)的正式掛牌交易,5月底我國股指期貨市場持倉量達到了高峰,由2011年的3萬手左右迅速上升到了35萬手(單邊),當月日均成交量超過了200萬手,月成交額占據了全國期貨市場總成交額的83%。


            數據來源:Wind,中糧期貨機構服務部數據來源:Wind,中糧期貨機構服務部


            數據來源:Wind,中糧期貨機構服務部數據來源:Wind,中糧期貨機構服務部


            數據來源:Wind,中糧期貨機構服務部數據來源:Wind,中糧期貨機構服務部


              隨著股指期貨市場的成長,這一新興的衍生品逐步成為機構投資者使用的重要風險管理工具。根據中金所統計的數據,以2013年11月15日為例,機構套保、套利和投機交易占比分別為18.28%、44.23%和37.49%,持倉占比分別為51.95%、26.09%和21.95%,涉及證券、期貨、基金、信托、QFII、保險等六大類機構,除銀行外基本都已參與。機構投資者合理運用股指期貨管理現貨風險,在股市2010-2013年來總體下跌的情況下,避險減虧效果顯著,累計減虧172億元,一定程度上抵補了現貨資產損失。


              第二階段:股災后的沉寂期(2015年7月-2017年2月)


              2015年6月25日,上證綜指結束了接近一年的上漲勢頭突然掉頭向下,到8月底,已經從5178點跌去了2300多點。與此同時,股指期貨也大幅承壓,兩個月內跌去了一半,成為股市風險的出口,市場上不斷有聲音指責,將這次暴跌歸咎于股指期貨的做空制度。


              中金所為了限制市場過度投機交易,提高市場交易成本,將IF、IH、IC三大品種的各個合約保證金率由10%逐步提高到了40%,平今倉手續費由零增加至萬分之23,同時日內投機開倉交易量不得超過10手,股指期貨市場全面降溫。


              2015年12月4日,上交所、深交所、中金所正式發布指數熔斷相關規定,設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值,于2016年1月1日起正式實施。短短四個交易日內,即觸發了兩次熔斷,意在安撫市場情緒的制度反而加劇了非理性行為。1月8日起,中金所即宣布暫停實施股指期貨熔斷制度。


              2015年股災時期推出的限制措施對我國股指期貨市場發展的打擊是巨大的。2016年的年股指期貨日均成交量由上一年的137.21萬手縮減到了3.85萬手,減少了97.19%,成交持倉比所反映的市場活躍度由最高點的20多倍銳減到了不足0.5倍,市場大幅萎縮。股災后,由于交易成本的增加導致市場流動性不足,加上市場悲觀情緒蔓延,股指期貨合約長期處于深度貼水的狀態,各品種最大貼水幅度超過10%。


              長期負基差不僅是期貨市場一種“不健康”的狀態,也對其它金融市場、金融產品的運行產生了負面影響。對于資管產品來說,股指期貨是重要的系統性風險對沖工具,股指期貨長期貼水導致期貨頭寸在每次移倉時,均會出現虧損。Alpha策略不僅無法對沖來自市場的系統性風險,超額收益還需要承擔負基差帶來的額外沖擊成本。這對于參與風險規避的機構投資者來說,無疑負擔巨大,在這段時間內,股指期貨市場的風險管理功能也無法得到正常發揮。


            數據來源:Wind,中糧期貨機構服務部數據來源:Wind,中糧期貨機構服務部


            數據來源:Wind,中糧期貨機構服務部數據來源:Wind,中糧期貨機構服務部


              從2010年股指期貨上市到2015年股災后市場沉寂,我國股指期貨市場經歷了成長,也遇到過挫折,這對于我們更全面客觀地認識股指期貨起到了非常重要的作用。一方面,股指期貨這一新興衍生工具的交易制度得以逐步完善,另一方面,投資者對股指期貨做空制度的偏見也得到了糾正。隨著A股市場的企穩和投資者悲觀情緒的修復,在市場的多番呼吁下,2017年開始,中金所逐步對股指期貨的交易制度進行了調整,市場規模和活躍度都得到了修復。在金融全球化的今天,發展包括股指期貨在內的現代金融工具,是推動我國金融市場健全發展、國際化發展的重要推力。



            責任編輯:劉文強

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