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            許青辰:A股調整壓力增加 謹慎追多

            最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-03-11 10:50:35 來源:國貿期貨 作者:許青辰

            滬指結束周線8連陽,絕大部分指數反彈都已超過20%。從時間和空間的角度來觀察,本次反彈已經進入尾聲。目前來看,調整將以兩種方式后續展開,一種是以時間換空間(緩慢下跌或盤整),另一種是以空間換時間(持續暴跌)。后市需要密切關注成交量的變化。



            進入3月以來,指數開始加速上攻,與此同時,市場的波動率也跟隨上升。以滬深300指數為例,5日年化波動率從2月初的10%左右上升至周五的34%,20日年化波動率則是從14%上升至32%。指數波動率加大意味著指數點位方差變大,暗示著市場風險隨著指數加速上攻在不斷累積,目前滬深300指數的5日和20日年化波動率均處在歷史較高的水平,短期市場風險加劇。


            市場從悲觀極端即將達到樂觀極端


            在去年12月下旬到今年2月初的這段時間內,指數的短期波動率一直處在歷史極低的水平,表明當時市場風險相對較小。尤其在去年12月市場悲觀情緒達到了極點,現在指數的短期波動率幾乎處在歷史最高的水平,表明市場風險相對較大,樂觀情緒即將到達極點。


            從近期的兩融數據也可以得到市場情緒快速轉向樂觀的證明。在不到15個交易日的時間內,兩融余額從春節前的不足7200億元飆升至8000億元以上,更為關鍵的是融資買入額占市場成交額比例也出現了快速的增長,從去年12月的不到7%升至10%,該比值最近一次超過10%還是在去年的1月(即上一輪2638點以來藍籌慢牛加速沖頂的時候)。這兩個數據都表明,市場風險偏好明顯提升,杠桿資金開始跑步進場,市場樂觀情緒較強。


            圖為兩融余額以及融資買入額占市場成交比例


            短短3個月的時間市場就從悲觀極端切換至了樂觀極端。如果把指數比喻成一個彈簧,那么在去年12月的時候由于市場過度悲觀把彈簧壓得太低,所以一旦悲觀預期出現了轉變就會出現報復性的反彈。現在市場似乎又把彈簧拉得太開了,樂觀預期過滿,所以一旦出現回調回抽的力度也會較大。從這個角度也就可以更好地去理解周五市場的大幅殺跌。正如巴菲特所說,別人恐懼時我貪婪,別人貪婪時我恐懼。現在我們反而建議投資者去重視風險控制,不建議投資者去做激進的操作,從而去規避短期的市場風險。


            “聰明的錢”開始流出


            市場經常將以陸股通為首的海外資金稱作為“聰明的錢”,外資也確實是2018年以來A股最為堅定的多頭,陸股通累計買入凈額從年初的6417億元上升至7675億元,年內凈買入1258億元。


            但是近期港資開始持續出逃,陸股通已經連續3個交易日凈流出。在一些短期漲幅過大的個股中,出逃的意愿更加堅決。以中信證券為例,滬股通持股曾高達2.87億股持股比例2.92%,截至周五滬港通持股僅為2.26億股持股比例2.3%,12個交易日內減持了0.61億股。陸股通的持續資金流出,說明外資并不認可當前市場暴漲。


            圖為陸股通當日成交凈額(億元)


            調整周期已至


            滬指結束周線8連陽,絕大部分指數反彈都已超過20%。從時間和空間的角度來觀察,本次反彈已經進入了尾聲。


            自從滬指沖上3000點之后,市場拋壓急劇上升,委賣額從春節前的200億上升到3000點后的400億,近期更是連續4個交易日超過600億元。由于3000點上方存在解套盤和獲利盤的雙重壓力,在3000點附近大拋壓將是市場的常態。拋壓將像“溫水煮青蛙”一樣,持續消磨多頭熱情。近期指數的上漲完全是依靠流動性推升,一旦多頭熱情被澆滅,回調在所難免。在拋壓處在高位并且持續增長的情況下,多頭在資金面面臨的壓力較大,投資者應該多一份謹慎,期指操作不能太激進。


            進入3月以來,我們就一直在建議投資者多單止盈減倉,目前來看調整將以兩種方式后續展開,一種是以時間換空間(緩慢下跌或盤整),另一種是以空間換時間(持續暴跌)。


            如果是以第一種時間換空間的方式展開調整,需要密切關注成交量的變化,在指數成交量顯著縮量之前都不建議開多單。


            如果是以第二種空間換時間方式展開調整,需要關注指數點位,滬指2800點前都不建議開多單。


            單邊策略建議維持謹慎觀點,3000點上方的短期多頭行情不值得重倉參與,風險回報比較低。中證500也幾乎達到中級反彈的目標位置,IC多單也可減倉。操作建議,IF多單平倉,IH觀望,IC多單減倉。


            目前IC主力與IH主力比值為1.968幾乎等于筆直的250日平均,IC與IH短期相關性已下降到極端水平,未來有回歸需求,套利空間已有限,建議多IC空IH策略止盈平倉。


            圖為IC合約各期基差(%)


            未來潛在風險點


            1.經濟數據不及預期風險


            整個1到2月是宏觀經濟數據的一個真空期,進入3月后各項宏觀數據將相繼出爐。通過對PMI、PPI等宏觀經濟的領先指標以及最新的進出口數據的觀察,一季度中國宏觀經濟仍然面臨著較大的需求不足的問題,下行壓力偏大,所以經濟數據存在著不及預期的風險。


            1—2月制造業PMI生產指數回落至榮枯線以下至49.5,為2009年來的首次。雖然新訂單指數升至50.6重回榮枯先上方,但在手訂單指數進一步回落。整體來看,年初以來工業生產有所放緩。1—2月建筑業PMI因春節效應出現回落,但整體景氣程度較高,基建開工狀況較好,房地產開工狀況較差。


            2.海外市場風險


            美國2月非農就業人口僅新增2萬人,而預期為18.1萬人,遠不及預期。美國2月非農新增人數讓人大跌眼鏡,主要是由于建筑業和其他領域的就業數據低迷。歐元區四季度GDP同比終值1.6%,不及預期。


            在全球經濟增速放緩的大背景下,歐、美、日等主要經濟體股市已經展開調整,標普500指數周跌幅為2.16%,德國DAX30指數周跌幅為1.24%,日經225指數周跌幅2.67%,英國富時100指數已連跌3周。海外市場普遍進入調整節奏,無疑也會對A股造成向下的拖累。


            同時,外需不足的情況也將對中國的凈出口造成較大影響。以2月出口數據為例,2月出口收縮明顯。按美元計算,出口金額為1352億美元,同比下降20.7%,為2016年2月來最大降幅。2月總體外部需求相較1月明顯偏弱,從歐洲央行近期的表述上看,短期內難有提振。


            綜上,指數波動率加大意味著指數點位方差變大,暗示著市場風險隨著指數加速上攻在不斷累積。目前滬深300指數的5日和20日年化波動率均處在歷史較高的水平,短期市場風險加劇。因此,我們建議投資者重視風險控制,不建議投資者激進操作。

            責任編輯:唐正璐

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